宏观策略 | 破局谋新，迈向新平衡――2026年度宏观策略展望（基本面篇）

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文 财信研究院宏观团队 伍超明、胡文艳、李沫、段雨佳

核心观点

一、2026年影响我国经济运行的四大宏观趋势

其一，外部环境从高度动荡走向边际趋稳。贸易政策不确定性已过峰值概率偏大；地缘政治关系有望从混乱走向有序对抗，整体动荡减弱；出口有望延续稳定增长，但需警惕中欧贸易摩擦升级风险。其二，增长动能迎来历史性切换。预计“三新经济”（新产业、新业态、新商业模式）占GDP比重将首次超越“房地产经济”（含消费、投资及生产），新质生产力发展成效显著；传统动能在稳增长政策托底和低基数效应下或现“弱修复”，新旧动能增速差有所收敛，但分化格局不变。其三，通货膨胀将从-1%左右温和回升至0%附近，主要受消费刺激、反内卷政策与低基数效应支撑。其四，金融周期延续下行，防风险任务依然艰巨。

二、经济基本面：海外低增长新常态，国内名义GDP回升

（一）全球经济：预计2026年步入“持久性低增长”轨道，通胀虽缓但风险犹存。增长面临两大制约：一是贸易紧张局势持续掣肘；二是2025年增长韧性的三大支撑――贸易投资“抢跑”效应、宏观政策力度、AI投资回报――将相继消退或面临不确定性。通胀方面，受美国高关税构成显著上行风险、区域分化加剧及地缘政治紧张影响，全球将呈现“温和回落但分化加剧、反复拉锯”的复杂格局。

美国经济方面，预计增长动能将从消费和“抢出口”转向AI赋能投资，但整体增速放缓。通胀粘性决定美联储政策走向，2026年降息将保持渐进审慎，取决于通胀及劳动力市场是否持续降温。美元指数将温和走弱，主因有三：美与欧日英增长差距收窄削弱“基本面溢价”，利差优势回落，美元避险属性减弱。2026年美股面临的关键挑战在于AI投资的“估值泡沫”与“生产力兑现”之间的赛跑――若AI技术能快速、大规模转化为企业利润和全要素生产率提升，当前高估值或能够消化；反之，若AI经济效益兑现缓慢、局部甚至被夸大，市场将面临显著回调压力。

（二）国内经济：供需再平衡，名义GDP向实际GDP回归。预计2026年实际GDP和名义GDP约增长5%左右。

1、消费：服务消费引领回升，预计社零约增长4.5%。在“十五五”规划“居民消费率明显提升”的目标引领下，宏观政策重心正系统性向提振消费倾斜。预计在物价回暖支撑收入、政策刺激服务消费的带动下，社零增速有望温和回升；但恢复高度仍受地产调整制约，2026年增速或在4.5%左右。

2、投资：预计止跌回稳，全年约增长2-3%。基建投资在专项债投向优化、新型政策性金融工具以及“十五五”重大项目的支撑下有望温和回升，结构上传统“硬基建”与民生“软基建”并重；制造业投资受出口前景明朗化、企业盈利改善及“十五五”产业布局共同支撑，增速回升可期，但也面临“反内卷”政策、房地产市场持续调整以及企业出海分流资金的制约，预计仅有限回升；房地产投资在高库存、价格预期待扭转及房企信用压力制约下仍将继续筑底，但在低基数以及“城市更新”等政策的推动下，房地产投资降幅有望收窄。

3、出口：外需分化与新动能蓄力，预计全年增长3-5%。2026年我国出口将面临机遇与挑战并存的复杂局面：一方面，全球贸易增长整体放缓、美国“抢进口”透支效应、中欧贸易摩擦及高基数将制约出口读数；另一方面，产业链竞争力优势、AI驱动的高技术产品出口持续放量、企业加速出海深化与东盟非洲等非美市场合作，叠加全球降息周期温和提振外需，有望提供韧性支撑。

4、通胀：回升趋势明确，GDP平减指数有望升至0%附近。CPI预计增长约0.7%，主要支撑来自翘尾因素转正与服务消费政策加码，但猪、油价格受制于供给充足，居民“就业-收入”循环改善偏缓，服务业补贴政策效果待显，整体回升幅度温和。PPI预计增长约-0.3%，年中附近可能转正，走势“前升后稳”。主要受翘尾因素拖累减弱、国际有色金属价格上涨及国内“反内卷”政策支撑，但实际回升幅度仍取决于需求侧配合以及反内卷政策落地成效。

三、政策展望：力度平稳，提质增效，靠前发力

财政政策：总量平稳，结构优化和改革举措并举，主动靠前发力。政策延续更加积极总基调，重心从规模扩张转向提质增效。预计2026年赤字率维持在4%左右，广义财政赤字占GDP比重约9.7%-10.5%，与2025年基本相当。支出结构将进一步向“投资于人”倾斜，民生支出占比有望持续提升，同时优化“投资于物”的投向与效率。财税改革有望实质性推进，重点围绕健全地方收入体系、规范税收优惠与补贴，以增强地方自主财力。

货币政策：小幅降准降息，强化财政协同，靠前发力概率大。我国货币政策调控框架正加快由“外延式宽松”转向“内延式支持”，呈现出“价格型调控、结构性支持、多政策配合”的新特征。预计2026年适度宽松主要体现在：一是政策利率有望小幅下调10BP左右；二是为补充长期流动性，可能实施1次降准；三是社融、信贷增速中枢小幅回落，预计分别约7.9%、6%；四是更加注重与财政协同，推动国债买卖常态化，研究出台全国层面的房贷贴息政策，这些可能性举措值得关注。

四、大类资产配置展望：大势在股商，决胜在结构

基于“宏观资产配置三维金字塔”框架，2026年市场将处于一个复杂过渡期。战略层，国内仍处于金融周期下行阶段，需维持整体防御基调；扰动层，地缘政治风险从混乱转向有序对抗，但仍需对“黑天鹅”事件保持警惕；战术层，大概率呈现“经济见底上行+金融宽松收敛”组合，为把握商品与股票的结构性机会提供了窗口。综上，2026年大类资产配置核心思路在于：战略防御为基，战术适度进取，全程管理风险。

具体到大类资产：股票商品占优，但需重视结构。A股驱动逻辑将从估值转向盈利，重点把握科技、高质量出海、反内卷受益板块、有色金属以及高股息资产的战略机遇。债市在物价回升等因素制约下，预计市场利率呈宽幅震荡、中枢温和抬升格局，可关注年初可能的降息交易窗口。大宗商品延续分化，全球主要经济体“资源产业军备竞赛”将稳固支撑铜、铝等基本金属的需求与溢价，而原油表现仍受传统周期压制。黄金在长期支撑与短期波动约束下，将进入高位整固阶段，宜作为组合底仓，逢低配置。

风险提示：海外AI泡沫破裂风险、重大地缘政治冲突风险、海外通胀超预期上行风险、国内经济恢复不及预期风险、国内政策效果不及预期风险。

目录

正文

一、2026年影响我国经济运行的四大宏观趋势

展望2026年，影响我国经济运行的宏观环境将呈现四大趋势性特征：一是外部环境：将从高度动荡走向边际趋稳；二是增长动能：新经济对传统动力的历史性超越；三是通货膨胀：从-1%左右温和回升至0%左右；四是金融周期：仍处下行阶段，防风险任务依然艰巨。

（一）外部环境：将从高度动荡走向边际趋稳

1、贸易政策不确定性已过峰值概率偏大

进入新世纪以来，全球贸易政策不确定性经历了两个大的波动，第一次出现在“特朗普1.0”期间，第二次出现在2025年“特朗普2.0”的起始之年。其中2.0期间发起的关税战给全球贸易政策带来的不确定性程度，其峰值水平超过第一次的4倍多（见图1）。展望2026年，预计贸易政策不确定性的峰值已过。三点理由：

一是美国总统特朗普在2025年推动的“对等关税”政策已引发多轮全球贸易谈判，取得部分实质性进展。截至2025年12月初，美国与欧盟、日本、中国、东南亚四国等达成协议。如与中国达成“推迟”协议，美方取消10%“芬太尼关税”，暂停对华海事、物流和造船业301调查一年，24%的“对等关税”暂停执行一年；与欧盟达成协议，美方将基准税率设定为15%，欧盟承诺增加对美投资和采购。虽然美国关税谈判有很强的动态性、复杂性和不确定性，但总体看边际趋于缓和的概率偏大。

二是来自美国国内法律的挑战和约束。特朗普政府的单边关税政策在美国国内正面临越来越大的法律和政治阻力，美国联邦上诉法院认为总统不能绕过国会随意使用关税作为政策武器，为未来政策的走向增添了变数。

三是美国2026年中期选举将迫使特朗普在关税政策上“收手多于出手”。特朗普的关税政策在共和党内部已造成显著裂痕，不少议员担心贸易战引发的物价上涨和经济衰退风险会断送他们的政治前程。即便共和党赢得中期选举，这些来自党内的压力也会迫使特朗普团队在出台激进政策时更加谨慎。因此，2026年11月3日中期选举前，特朗普的关税政策很可能呈现“选择性强硬”与“战术性缓和”相交织的特点，即在非核心民生领域（如部分战略产业）展示强硬，以巩固基本盘，同时可能在直接影响普通家庭生活的产品（如食品、日常消费品）上推迟或降低关税，以稳定选民情绪，贸易战全面升级的可能性较低，采取“选择性脱钩+局部缓和”混合策略概率偏大。

2、地缘政治关系：从混乱走向有序对抗，动荡减弱

2025年因地缘政策突变（尤其是特朗普重返白宫后推行的单边关税、安全承诺收缩与交易式外交）引发全球剧烈震荡（见图2），而进入2026年，各国已逐步建立应对机制，对美政策波动形成一定“抗扰动能力”，从而降低了突发性危机的概率。但这种缓和并非回归根本性和谐，而是主要博弈方在权衡成本与收益后，形成的一种动态且脆弱的均衡，不确定性已内化于当前国际体系，地缘关系从“突发性震荡”转向“常态化高压”，从混乱逐步走向有序对抗。

与2025年相比，2026年全球地缘政治紧张程度预计将呈现 “总体缓和但风险犹存，格局更趋复杂”的特点。大国关系步入更具弹性的调整阶段，部分热点冲突出现降温契机，但体系性竞争与新兴风险点依然构成挑战。

一是大国关系进入“斗而不破”的阶段性平衡期。中美双方预计将维持高层沟通以管理分歧，避免冲突失控。美国国内政治周期（特别是中期选举）将引发政策摇摆，但维持“有护栏的竞争”仍是基本共识。经贸与技术领域的结构化竞争将持续，但爆发极端摩擦的概率降低。2025年11月份美国发布《国家安全战略》（National Security Strategy），试图通过重塑国内经济、联合盟友、技术封锁和军事威慑，在经济上“脱钩”或降低依赖，在战略上“围堵”，以维持美国对中国的长期优势。该战略标志着美国对华政策完成从“接触+遏制”到“全面对抗+精准脱钩”的转型，中美竞争进入“有序”对抗阶段。

二是区域热点呈现“局部缓和与僵持并存”的分化态势。俄乌冲突可能转入低烈度消耗战，各方疲态和谈判需求上升。巴以局势出现重要缓和契机，若停火协议得以维系，将显著降低地区风险外溢。然而，台海、朝鲜半岛等亚太热点的结构性矛盾依然突出，任何误判都可能引发链式反应。

三是深层驱动因素促使博弈向“多维度、系统性”演变。多极化趋势加速，“全球南方”群体性崛起为国际关系注入更多平衡力量。经济安全化趋势凸显，各国在供应链韧性、关键矿产和技术标准领域的竞争加剧。全球治理体系进一步松动，应对气候变化、公共卫生等跨国挑战的合作难度增大。

综上，2026年全球地缘政治关系可能迎来一个紧张程度总体趋缓、但不确定性依然高企的时期。各国将在动荡中寻求新的再平衡，推动国际秩序进入一个更加扁平化、区域化的重构阶段。

3、出口有望延续稳定增长态势，但需警惕欧中贸易摩擦升级

2025年，尽管外部发展环境复杂严峻，我国出口仍展现超预期韧性，1-11月累计增长6.2%，远超年初市场的悲观预期。超预期原因有三：一是关税谈判取得进展。2025年4月2日特朗普签署“对等关税”行政命令，在经过一系列谈判后，暂停了90天征收，并在此基础上延长了一年。企业在这一期间内抢出口，提前了部分出口活动，从而推高了出口增速。二是实际汇率竞争优势。2020年以来，国内需求偏弱致通胀持续低位，而主要贸易伙伴处于高通胀，引致人民币实际有效汇率显著低于名义有效汇率（见图3），出口商品竞争力相应强化。三是出口结构升级、竞争力提升。高技术、绿色产品占比持续提升，出口附加值稳步上移；中间品贸易比重由1995年的2.6%跃升至2024年的15.0%，我国在全球供应链中的定位从“低端加工”转向“全球供应链枢纽”，产业链地位系统性增强（见图4）。

展望2026年，除人民币实际有效汇率或温和升值外，中美关税战暂停、出口竞争力提升等支撑因素延续，叠加贸易政策不确定性下降、关系动荡程度降低等，我国出口增速有望保持相对平稳。但需警惕的是，尽管中美贸易冲突暂歇，但中欧经贸摩擦升温风险加大。根源在于双边贸易结构出现历史性反转：我国对欧盟出口的高技术产品占比已持续超越欧盟对华出口比重（见图5），加剧了欧盟对其产业竞争力下滑和产业空心化的焦虑。因此，欧对华加征关税已非“会否实施”的问题，而是“何时启动”及“力度多大”的问题。

（二）增长动能：新经济对传统动力的历史性超越

1、三新经济VS房地产经济：从大体相当到历史性反超

“三新”经济是以新产业、新业态、新商业模式为核心内容的经济活动，是以科技创新、数字技术、互联网平台等为驱动的新兴经济形态。2024年其增加值占我国GDP的比重为18.01%，2016-2024年年均增长0.34个百分点。随着我国科技创新进度的加快和成效的凸显，预计2025和2026年占GDP比重将分别达到18.3%和18.7%左右，甚至更高。

在传统动力方面，房地产市场及其相关上下游产业是典型代表。与房地产市场相关的活动，不仅包括房地产开发投资，还涉及到与房地产相关的服务业、消费以及对上下游产业的影响等，因此房地产经济包括房地产开发投资活动、房地产生产活动和房地产消费活动三个领域（许宪春等，2015）。经测算，2024年房地产经济增加值占GDP比重为21%左右，较上年下降超2个百分点。2025年房地产市场尚处于调整筑底阶段，2026年继续处于筑底期的概率偏大，预计房地产经济占GDP比重分别为19%、17-18%左右，2026年三新经济实现了对房地产经济的历史性超越（见图6）。因此，2025年是三新经济与房地产经济大体相当之年，而2026年大概率是反超之年。

2、新旧动能分化：不会消失，但会弱收敛

新旧动能分化是经济转型期的长期特征和“长周期叙事”。2025年，这一分化态势延续：高技术制造业、战略性新兴产业采购经理人指数PMI的趋势周期项（剔除了季节性因素）持续处于50%的荣枯线上方，景气持续向好；而以房地产经济为代表的传统动能PMI低于荣枯线，景气度在持续触底（见图7）。尤其是2025年下半年以来，呈明显加速下降趋势，与房地产市场走势相当一致。2025年这种“科技强、地产弱”格局在资本市场也得到了映射――科技类股票表现强劲，而房地产、金融、基建等传统行业板块普遍承压。

2026年，分化走势能否收敛，关键取决于传统动能尤其是房地产能否企稳。当前房地产库存高企、去化周期已创历史新高（见图8），仅靠内生动力难以实现企稳。然而，在以下两方面因素支撑下，传统动能有望实现“弱修复”，新旧动能之间或呈现“相对收敛”：

一是宏观政策预计持续托底。2025年底中央经济工作会议延续了“稳中求进”总基调，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2026年作为“十五五”开局之年，在稳增长目标下，政策力度保持了稳定性，有助于传统行业景气修复。二是低基数效应将助力数据层面改善。传统动能相关指标已连续数年处于低位，2026年同比读数“转正”或“降幅收窄”的难度降低，从统计上易呈现“好转”迹象。不过，在需求不足、各方资产负债表仍需修复的背景下，传统行业景气度更可能呈现“弱修复”，难以重现强劲扩张。因此，新旧动能走势将从“大幅分化”转向“小幅收敛”。

对应到股票市场，科技与传统行业板块的分化可能缓和，但不会消失。传统板块（如金融、地产、部分周期品）或出现基于估值修复与业绩环比改善的交易性机会，其持续性取决于经济复苏强度；科技成长板块仍是主线，但投资需从板块普涨转向精选个股，聚焦那些能持续兑现高增长、具备核心壁垒的优质公司。

（三）通货膨胀：从-1%左右温和回升至0%左右

1、房地产市场继续筑底，仍将对需求和通胀水平构成拖累

在无重大政策出台的情况下，预计2026年房地产市场仍将继续筑底，逻辑如下：一是房地产市场止跌回稳，从国际经验看需满足一些常识性的条件（参阅深度报告《房地产止跌回稳：四点常识性国际经验》）。经验一：量先于价，量增方能价稳；经验二：库存或空置率降至正常水平，价格才能止跌回升；经验三：房价泡沫出清、购房成本下降、收入合理增长，房价才有回升可能；经验四：危机应对需及时果断采取非常规措施，否则代价很大。从目前情况看，满足上述条件需要更多时间，如消化高库存短期难以一蹴而就，二是市场出清尚未结束。作为房地产投资领先指标的房地产销售面积增速降幅继续扩大，新开工面积增速也未企稳，均预示房地产投资增速将继续筑底调整。

房地产市场持续筑底，将对与其直接或间接相关的行业造成连锁影响，拖累就业、收入和投资，进而抑制消费与投资需求，削弱了稳增长政策的刺激效果，并进一步阻碍了总需求和通胀水平的回升。预计2025年CPI、PPI、GDP平减指数分别在0.1%、-2.6%、-0.9%左右。

2、消费刺激和反内卷政策叠加低基数效应，2026年通胀有望温和回升至0.0%左右

根据“十五五”规划，我国将大力提振消费，力争显著提升居民消费率。若“十五五”期间居民消费率提高3