航运期货：PA联盟上半月价格预计逐步调整，02合约博弈运价见顶时间

　　来源：华泰期货

　　作者： 高聪

　　市场分析

　　线上报价方面。

　　Gemini Cooperation：马士基上海-鹿特丹1月第一周报价1580/2540，1月第二周报价1560/2500；HPL12月下半月价格1535/2535，1月上半月报价2135/3535．

　　MSC+Premier Alliance：MSC 12月下半月价格1580/2640，1月上半月价格1700/2840；ONE 1月份船期报价2240/3035；HMM上海-鹿特丹12月下半月船司价格1418/2406，1月上半月船期报价1733/3036； YML 1月上半月船期报价1750/3000．

　　Ocean Alliance：CMA 上海-鹿特丹1月上半月船期报价1859/3293；EMC 12月下半月1955/3010，1月上半月船期报价2255/3510；OOCL 12月下半月船期报价2730-2752美元/FEU，1月份船期报价1880/3230。

　　地缘端：有美国政府官员表示，以色列国防部长卡茨有关在加沙地带建定居点的言论正在损害推进加沙和平的努力，并可能削弱阿拉伯国家与以方的合作意愿。一名美国官员在一份回复媒体询问的声明中说：“以色列越挑衅，阿拉伯国家就越不愿与其合作。”卡茨当天早些时候称，以色列将在“适当的时间”通过“适当的方式”，在加沙地带北部建立由军方支持的定居点，作为未来发展更大规模民用定居点的基础，并且以军“永远不会离开整个加沙”。

　　上海国际能源交易中心拟修订《上海国际能源交易中心集运指数（欧线）其期货标准合约》。向社会公开征求意见，具体内容如下：一是将合约月份由“2、4、6、8、10、12月”调整为“最近1-6个月为连续月份（2月除外），以及随后两个季月”。拟挂牌最近1-6个月连续月份合约，便于产业客户精确匹配期货和现货的到期时间、提高套期保值效率；考虑到2月春节假期期间，集运现货市场较为清淡，拟剔除2月合约；同时，为保持挂牌合约覆盖一年期限，6个月后拟挂牌2个季月合约。调整后，挂牌合约数量将由6个增加到7-8个。二是将最小变动价位由“0.1点”调整为“0.5点”。根据目前集运市场报价情况，拟将最小变动价位修改为0.5点。

　　动态供给：12月份剩余2周月度周均运力31.45万TEU，WEEK52/53周运力分别为30.1/32.79万TEU。1月份月度周均运力30.46万TEU，WEEK2/3/4/5周运力分别为31.26/29.42/32.25/28.9万TEU。2月份月度周均运力28.47万TEU，WEEK6/7/8/9周运力分别为36.27/30.9/20.17/26.5万TEU，1月份共计3个空班（均为OA联盟）和2个TBN（OA联盟和PA联盟1个），2月份共计8个TBN和3个空班（OA联盟1个空班，PA联盟两个空班）。

　　12月合约：12月合约交割结算价格逐步清晰，12月15日SCFIS1510.56点，12月22日SCFIS1589.2。12月合约交割结算价格逐步清晰。12月合约交割结算价格为12月15号、12月22号以及12月29号三期SCFIS的算数平均值。 MSC12月下半月报价2665美元/FEU，YML12月下半月报价2400美元/FEU，马士基上海-鹿特丹WEEK51周报价2400美元/FEU，WEEK52周报价2300美元/FEU，OOCL运价也逐步下修至2530-2630美元。各方调研信息反馈目前货量逐步恢复。三期交割结算价格可初步以马士基报价为中枢，分别为2200美元/FEU、2400美元/FEU以及2300美元/FEU，若以0.7系数折算，价2300美元/FEU，OOCL运价也逐步下修至2530-2630美元。各方调研信息反馈目前货量逐步恢复。三期交割结算价格可初步以马士基报价为中枢，分别为2200美元/FEU、2400美元/FEU以

　　及2300美元/FEU，若以0.7系数折算，最终交割结算价格或在1600点附近，若以0.74系数折算，最后交割结算价格或在1700点左右，初步预估12月合约交割结算价格或介于1600-1700点之间，关注实际SCFIS公布情况（PA联盟12/8-12/15日 1700-2000美元/FEU大量收货的甩柜或对12月22日以及12月29日指数产生拖累，关注实际指数公布），目前实际公布的指数偏向于最终1600点左右交割。

　　EC2602合约，马士基1月第二周运价沿用，2月合约博弈运价顶部出现时间。12月份剩余2周月度周均运力31.45万TEU，1月份月度周均运力30.46万TEU，12月份以及1月份货量处于年内较高位置。根据上期能源相关交易规则，集运指数（欧线）期货EC2602合约的最后交易日为2026年2月9日。 EC2602合约交割结算价格为2026年1月26日、2月2日以及2月9日三期交割结算价格的算数平均值。2026年除夕为2月16日，除夕前半个月内基本货代产业以及部分货主已经春节放假，所以2月合约交割结算价格基本反映1月底现货价格中枢。MSC已经发布1月上半月价格1700/2840，马士基1月第二周上海-鹿特丹报价2500美元/FEU，PA联盟1月上半月表价3000美元/FEU（该价格预计近期调整），后续预计其他船司价格会逐步调整跟随马士基以及MSC报价，目前初步了解到 OA联盟以及PA联盟长协签约进程有所加快，长协签约价格中枢大致在1800美元/FEU左右，需关注长协签署进程加快后船司挺FAK价格态度是否有所弱化。02合约的交割逐步清晰，逐步转入交易现实逻辑，后续02合约将更多跟随现实报价波动，目前博弈点转向1月上半月是否是此轮运价上涨终局，持续追踪，目前三期交割结算对应的运力为32.25/28.9/36.27万TEU，马士基2500美元/FEU折合SCFIS大致1750-1800点左右。

　　更远月合约，面临苏伊士运河复航压力，估值受到压制。加沙停火调停方案持续推进，2026年苏伊士运河复航概率较大，目前赫伯罗特表示如果苏伊士运河恢复通行，时间大概率发生在2026年春节后。苏伊士运河恢复通行意味着有效运力供给增加、进一步压低运费的风险。远月合约运价会面临压制，远月合约估值或面临下修。2017-2019年正常年份，SCFI上海-欧洲航线运价大致介于600-1200美元/FEU，对应SCFIS大致介于600点-1400点左右。目前CMA FAL1航线（欧洲-亚洲）2026年1月开始全面恢复通行；FAL3航线（欧洲-亚洲）已开始单次试运行．马士基集装箱船“Maersk Sebarok”号于2025年12月19日完成自2024年1月撤离后首次红海航行，标志其试探性恢复红海航线。

　　截至2025年12月23日，集运指数欧线期货所有合约持仓66750.00 手，单日成交51004.00手。EC2602合约收盘价格1806.60，EC2604合约收盘价格1158.00，EC2606合约收盘价格1331.70，EC2608合约收盘价格1480.00，EC2610合约收盘价格1052.00，EC2512合约收盘价格1606.00。12月19日公布的SCFI（上海-欧洲航线）价格1533美元/TEU， SCFI（上海-美西航线）价格1992美元/FEU，SCFI（上海-美东）价格2846美元/FEU。12月22日公布的SCFIS（上海-欧洲）1589.20点。SCFIS（上海-美西）962.10点。

　　2025年仍然是集装箱船舶的交付大年。2025年至今交付集装箱船舶250艘，合计交付运力201.8万TEU。截至2025年12月21日，12000-16999TEU船舶合计交付75艘，合计113.15万TEU；17000+TEU以上船舶交付12艘，合计253800TEU。

　　策略

　　单边：12合约震荡，2月合约震荡偏强

　　套利：暂无

　　风险

　　下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处

　　投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号

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