“不争气”的中证A500

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　　来源：妙投APP

　　年前规模急剧上涨的中证A500ETF，年后在规模上又在急速下滑。

　　2025 年 12 月，中证 A500ETF 上演 “史诗级” 规模冲刺，单月净流入近千亿、总规模突破 3000 亿元，从12月11日开始至年末，每天保持资金净流入。进入2026年以后，A500ETF保持了每日资金净流出，整体规模也迅速跌破了3000亿元。

　　中证A500ETF资金净流入情况（资料来源：Wind）

　　这坐实了市场之前对于A500ETF规模涨跌原因的猜测。年末规模增长的核心驱动力是A500ETF 期权可能在 2026 年一季度推出的预期，引发头部公募围绕 “期权标的资格” 的白热化竞争。沪深两市季度末规模排名第一的两个A500ETF，有望在Q1获得期权资格，从而实现更好的流动性和更全面的资产配置策略。过了季度末的时点后，帮忙资金连续退潮，也表明当初的资金涌入并非看好A500的投资价值，而是为了获得基金公司为帮忙资金开出的“感谢费”。

　　年前规模涨得越快的产品，年后帮忙资金“叛逃”得越多，如规模位列前五的产品，即华泰柏瑞、南方、华夏、国泰、易方达五家公司旗下的A500ETF，在1月5日-15日的9个交易日内，基金流通份额分别减少了22亿份、36亿份、21亿份、13亿份、22亿份。而后面的公司，份额减少极小甚至没有变化。

　　史上最卷的ETF产品中证A500ETF，被视为可能挑战沪深300ETF宽基龙头地位的产品，因此在2024年中发行之时，基金公司投入了史无前例的营销成本。在2024年10月上市以来，经历了规模上的大起大落，虽然是仅次于沪深300指数ETF的第二大宽基指数，却至今还没能展示出对沪深300的威胁，ETF规模不到沪深300的1/4，场外产品（主要是连接基金）也只有沪深300的一半。

　　这个被寄以厚望的产品，为何至今仍未显出“王者之气”。

　　从投资价值角度来说，沪深 300更偏价值稳健，中证 A500更偏均衡成长。在科技牛市中更有表现。但自2024年10月上市以来，中证 A500ETF有点生不逢时，沪深 300ETF凭借完善的生态，在短期至少2年内，仍然压中证A500一头。

　　#01A500挑战沪深300，尚需时日

　　2024年下半年A500ETF发行大战，可谓公募历史上最卷、投入力度最大的一次营销战。基金公司通过多渠道密集宣传吸引投资者，不少公司员工齐上阵卷营销，毕其功于一役。‌

　　如此重视，主要是与全市场第一大宽基沪深300相比，A500指数确实有一定的革命性，体现在几大方面：

　　编制逻辑上，沪深 300坚持市值优先，取前 300 只大盘股，不刻意均衡行业，天然偏向超大市值蓝筹。中证 A500强调行业均衡，先按中证三级行业拆分，从各细分行业选市值龙头，成长性强。

　　行业分布上，沪深 300较多集中在传统行业，特别是金融、主要消费（食品饮料等）权重高。中证 A500则新经济占比更高，电子、电力设备、医药、工业等新质生产力赛道占比超 50%，金融、消费权重下降，行业分散度更高。

　　市值结构上，沪深300是典型大盘蓝筹指数。目前样本平均自由流通市值863.93亿元，中证 A500为601.02 亿元，大中小盘兼顾，市值跨度更宽，弹性优于沪深 300。

　　这样，沪深300与中证A500在风格特征上，有了一定的差异，沪深 300更偏价值稳健，风格偏大盘价值，盈利稳定，波动较小，适合稳健型配置。中证 A500更偏均衡成长风格，兼具大盘稳健与中盘成长弹性，成分股研发投入高，契合经济转型，波动略高于沪深 300 但低于中小盘指数。

　　这样，沪深300在熊市中表现更好，牛市中弹性略低，特别是成长风格行情牛市中弹性不足，中证A500在熊市中可能跌幅略大于沪深300，但在牛市中收益略高，尤其是科技成长风格行情中，对沪深300的优势更为明显。

　　从近三年的表现看，2023年和2024年大部分时间里，A股熊市，这两年沪深300指数收益率分别为-11.38%和14.68%，中证A500收益率分别为-11.42%和12.98%，沪深300都略好于中证A500。2025年是典型的成长风格牛市，中证A500优势就体现出来了，收益率达到22.43%，今年截至1.19日达到4.66%。而沪深300同期收益分别为17.66%和2.26%。中证A500在成长风格行情中相对于沪深300的超额收益优势还是比较明显的。

　　对于投资者而言，稳健打底可选沪深 300，追求弹性与长期成长可选中证 A500。多数普通投资者更适合 “核心 + 卫星” 组合（如 70% 沪深 300+30% 中证 A500），兼顾稳定性与收益弹性。

　　不过自2024年10月首批A500ETF上市至今，A500ETF并没有大红大紫，也没能体现出对于沪深300ETF抢班夺权的架势。

　　2025年，沪深300ETF规模总体上呈现增长趋势，而A500ETF规模经历了波折，到8月左右时，规模一度较高点下降了1000亿元左右。年末到12月才出现大幅增长，但也只是突破了3000亿元。沪深300ETF则保持万亿以上规模。

　　中证A500近一年规模增长情况

　　沪深300ETF近一年规模增长情况

　　其直接原因在于国家队在买沪深300ETF，没买A500ETF。实际上在2023年汇金入市买入大量沪深300ETF之时，沪深300ETF规模合计也只有3000亿元左右。汇金先后买入数千亿元，对于沪深300ETF规模抬升殊为重要。

　　国家队未大量买入中证A500ETF，主要有以下几方面原因：

　　很重要的原因在于，A500ETF有点生不逢时，2024年10月推出后，市场已经进入亢奋状态，没有必要救市。之后国家队在2025年4月7日大跌之时再次入市救场，还没来得及对A500ETF的投资进行深入论证。国家队救市，能买什么指数以及股票，都有相应的股票池、基金池，不可能对一个新指数擅自买入。

　　国家队在维护市场稳定时，通常优先选择熟悉且长期操作的ETF标的。沪深300、上证50等指数ETF是国家队长期配置的对象，操作流程和市场反应更为熟悉。中证A500ETF作为新指数，国家队需要时间熟悉其成分股结构、市场表现及流动性特点，短期内可能优先选择传统宽基ETF以确保操作效率和稳定性。而4月救市之后，市场迅速回暖，牛市升温，再次没有了救市的必要性。

　　其次是市场规模与流动性限制。截至2025年4月，中证A500ETF合计规模约2121亿元，头部产品规模虽超百亿，但与国家队千亿级资金量相比仍显不足。大规模资金进出可能对价格产生较大冲击，增加交易成本。相比之下，沪深300ETF等宽基ETF规模更大、流动性更充裕，更能满足国家队大规模资金运作需求。

　　国家队未大量买入中证A500ETF是综合考虑风险管控、市场规模、投资策略及操作习惯等多因素的结果。随着中证A500ETF规模扩大、衍生品体系完善及市场认知度提升，未来国家队也有可能将其纳入投资范围。

　　汇金之外，很多险资、养老金、FOF、银行理财等机构投资者也并未将配置领域大面积向A500ETF倾斜，沪深300依然是权益底仓。这可能源于两大原因，

　　一方面，沪深 300ETF先发壁垒与生态鸿沟，是A500难短期逾越的。2012年首批发行的沪深 300ETF已形成 “指数标杆、万亿规模、全链衍生品”的生态闭环，华泰柏瑞沪深 300ETF 单品规模超 4000 亿元，大额资金进出成本低、流动性溢价显著。2024 年 9 月首批发行的中证 A500ETF仅 1 年多历史，缺乏股指期货、期权等对冲工具，机构资金（尤其是保险、社保、自营）难以用其做套保与资产配置核心工具，资金容纳能力与交易效率受限，而机构尤其重视对冲工具的完备性。因此A500ETF目前尚在机构配置的“观察、试配”阶段，未进入核心池。

　　另一方面，沪深300指数与A500指数成分股上有较大的重合度，尤其是前十大成分股基本上一致，大资金加仓沪深 300 即可间接覆盖 A500 的大盘龙头部分，对于机构而言，上证50、中证500、中证1000等宽基与沪深300有很大的差别，在资产配置中比 A500 更有配置必要性，重合度高的A500配置必要性没那么大。如果配置的话，其实是从沪深300移仓过去，但转换有交易成本。

　　个人投资者层面，有资产配置思路的投资者占比较少，大多看重弹性，特别是在牛市中，行业ETF弹性更大，规模增长更快。A500ETF虽然相比于沪深300有弹性，但跟热门行业板块的行业ETF，以及偏向科技成长的科创50、创业板指等宽基相比，弹性又明显不足。例如2025年有通信ETF收益率翻倍，科创50、创业板指2025年收益率分别达到35.92%、49.57%，因此在个人投资者层面，A500也没占到便宜。

　　这样，中证A500ETF规模远不及沪深 300ETF，先发壁垒、生态成熟度、资金配置惯性、指数定位与产品竞争、市场风格适配度等约束叠加，A500ETF在推出首年没能显出弯道超车的冠军相。

　　#02中长期内仍有望与沪深300分庭抗礼

　　被公募寄以厚望的中证A500ETF，规模还有望超过沪深300ETF吗？

　　短期内，比如1-2年内，中证A500ETF规模大概率还难以超越沪深 300ETF。这两年市场不会太差，国家队缺少入场扫货托底的必要性，直接缺少了数千亿的买盘。这就需要市场上的其他机构投资者与个人投资者来买。

　　对于机构来说，沪深 300ETF已是万亿规模，实现了全链衍生品（股指期货、期权）的生态闭环，是养老金、社保、FOF 等长期资金的底仓标配，配置惯性强。中证 A500ETF 仅1年多历史，衍生品工具尚未落地，机构资金难以用其做套保与核心配置，资金容纳能力与交易效率受限。即使今年Q1推出ETF期权，也还缺少股指期货，缺少应用成熟的配置策略。其生态成熟还需要两三年时间。另外A500还需要形成规模千亿左右的大单品，来容纳大额资金的进出。

　　中证 A500的 “行业均衡、细分龙头” 逻辑虽然不错，但需时间普及，让市场充分认识到其长期配置价值优于沪深300，才能获得更多资金关注。

　　中长期来看，比如5-10年，A500突破生态、配置习惯等方面的约束，存在超越沪深300ETF、晋身第一大宽基的可能。

　　核心逻辑在于，国家推动新质生产力，科技是未来经济增长的核心动力，中证 A500的电子、电力设备、医药等新经济赛道占比更高，更契合经济转型方向，其盈利弹性与行业分散优势将凸显，吸引增量资金流入。

　　再结合中证A500ETF期权等对冲工具在 2026年以后逐渐落地，将吸引保险、券商自营、理财公司等机构资金大规模入场，提升其在资产配置中的权重，加速规模增长。预计单只产品规模有望突破千亿。当然这还需要一些时间。

　　#03基金公司A500ETF终局未定

　　经过12月份的规模竞速，目前基金公司中证A500ETF规模排名中，华泰柏瑞、南方和华夏基金均突破了400亿元，处在第一集团，国泰和易方达规模在300亿-400亿之间，居第二集团。接下来是广发、富国和嘉实的产品，均在100亿到200亿之间，想要赶超难度很大。这样，中证 A500ETF 已初步形成 “3+2” 的头部梯队，未来A500ETF头部格局竞争会在第一二集团五只产品之间展开。

　　华泰柏瑞、南方目前是最大赢家，二者分别在沪深两市中证A500ETF中居于规模首位，巧合的是这两家公司都是华泰证券旗下公司，在规模冲顶过程中，作为头部券商的华泰证券可能动用了较多资源来保证两家公司赢得赛点。

　　中证A500ETF产品规模排名（截至2026.1.16）

　　接下来格局会怎么走？有两大因素会支持现有格局稳定下来。

　　首先是期权资格。按常理沪深交易所各有一个名额，给到季度末排名第一的产品。若华泰柏瑞（上交所）、南方（深交所）最终当选，将形成标的垄断，吸引对冲资金与套利盘，规模与流动性可能与后面的公司进一步拉开差距。当然如果监管调整筛选标准，或延缓推出节奏，影响头部产品的规模冲刺逻辑。

　　另外以往ETF产品竞争格局发生变化，往往是低费率作为竞争手段，如易方达沪深300ETF在没有先发优势、没有期权标的资格的情况下逆袭成为同类产品第二名，规模超过3000亿元，杀手锏就是低费率。而中证A500ETF作为公募极卷的产品，大家都是按照最低档的费率来发行和管理的，少了降费率这个杀招，后续竞争中缺少了一个核心变数，无疑又会强化现有格局。

　　不过未来依然会有变数。

　　首先，期权资格很重要，但又并非决定性因素。就像沪深300ETF中。前四强中只有第一和第四的华泰柏瑞、嘉实有期权，易方达和华夏都没有期权资格，都做到了2000亿元以上的规模。中证500ETF中，规模前三名花落南方、华夏、嘉实，其中南方和嘉实有期权，华夏没有期权。

　　因此有期权的，往往能维持头部位置，但没有期权的，也可能通过其他竞争手段（如强化持续营销加大投入）做到头部位置。

　　具体来说，券商、私募、量化基金等交易型机构会优先选择期权标的 ETF，以满足期现套利、备兑开仓、对冲等策略需求，导致资金向标的ETF集中。但社保、养老金、保险等长期配置型资金，更看重 ETF 的跟踪误差、费率、申赎便利性、基金公司品牌与服务能力，对是否为期权标的的敏感度相对较低，另外国家队买入ETF是为了给市场托底，而非套利、做对冲，如果那样就没法在下跌过程中完成稳定市场的目的。这为非标的ETF留下了规模增长空间。2026年有新的增量资金（如保险资金、养老金等）大规模配置A500ETF，其配置偏好可能不局限于头部产品，可能选择规模适中但流动性良好的产品，这会给第二梯队带来机会。

　　其次，目前A500ETF普遍还没超大规模，领头的产品也不足500亿元，而沪深300ETF前四的产品，规模基本都在2000亿元及以上。在规模不够大的情况下，头部A500ETF的前十大持有人多为券商、保险等机构，如果出现大额申赎，易引发规模剧变。

　　国泰基金和易方达目前规模在300-400亿区间，与第一梯队差距约50-100亿，这个差距在ETF市场并非不可逾越。国泰中证A500ETF曾长期领跑，虽在2025年下半年被超越，但其持有人户数超10万户仍为全市场最高，散户基础深厚。若能在机构资金端发力，或通过渠道策略调整，仍有机会重回前三。易方达作为头部基金公司，在ETF运营、做市商协调等方面经验丰富，且其产品在深交所流动性表现良好，公司在整体财务实力、可投入资源等方面，在行业里有优势，比较能承受较大力度的投入以及短期的业务亏损，因此也仍有可能凭借综合实力胜出。

　　综合来看，当前格局是阶段性竞争的结果，而非终局。相对确定的是，头部阵营与中游、尾部产品的差距已基本固化，尾部产品很难再实现逆袭。不确定的是第一梯队内部排名、第一梯队与第二梯队的相对位置、以及最终谁能获得期权标的资格，这些都存在变数。