中金：石药集团与阿斯利康达成重磅合作 维持“跑赢行业”评级

　　中金发布研报称，维持石药集团（01093）“跑赢行业”评级，考虑对外授权持续兑现上调目标价9.1%到12港元。该行维持公司25/26年盈利预测47.60亿元/53.53亿元，引入2027年56.95亿元预期。石药集团公告与阿斯利康签订研发合作与授权协议。

　　中金主要观点如下：

　　中国创新药授权出海再获里程碑式突破

　　根据公告，石药集团及附属公司授权阿斯利康在全球范围内（除中国内地/港澳台）独家开发、生产和商业化8个创新长效多肽药物项目（包括SYH2082及3个临床前阶段分子，并就另4个新增项目进行合作），阿斯利康将支付合计12亿美元预付款以及后续累计最高35亿/138亿美元的开发/销售里程碑款项。其中巨石生物（新诺威控股子公司）有权收取首付款的35%以及根据实际情况后续收取相应开发/销售里程碑款项以及特许权使用费。

　　MNC押注超长效多肽药物，角逐减重与代谢大市场

　　2025年11月，辉瑞经过与诺和诺德激烈竞价最终以100亿美元对价实现对减肥药研发企业Metsera的收购，Metsera基于其专有NuSH平台实现了MET-097（GLP-1，临床II期）的超长半衰期，使其具备每月注射一次的药代动力学基础。而公司SYH2082是一款正推进至临床I期的每月一次注射长效GLP1R/GIP激动剂，该行期待有更多优异疗效和安全性数据读出。

　　对外授权持续兑现，有望形成常态化收入

　　2025年公司已实现口服小分子GLP-1（1.2亿美元首付款）、阿斯利康战略合作（1.1亿美元预付款）、伊利替康脂质体（1500万美元首付款）、ROR1

　　ADC（1500万美元首付款）的对外授权。公司研发管线中还有EGFR

　　ADC/SiRNA系列等进度领先的创新资产，该行期待有望持续实现对外授权落地和更多里程碑收入确认。

　　风险

　　研发失败，集采降价，商业化不及预期，对外授权不及预期。