杨德龙：2026年行情走势与投资方向

　　2026年，我国宏观经济有望实现恢复性增长，政策层面将继续发力，去年年底召开的中央经济工作会议提出“提振内需”是政策关键。通过有效拉动投资、带动消费，不仅能够提升经济增速，同时可以消化过剩产能，防止部分行业产能过剩、打价格战，这些措施有望逐步改善经济数据。预计2026年我国各项经济数据将会出现明显改善，物价水平会有一定的回升，CPI将实现正增长，PPI的跌幅也将收窄，甚至可能由负转正。

　　当前，拉动经济增长的“三驾马车”――消费、投资和出口，均面临不同程度的放缓压力，下一步，政策将通过以旧换新、加大国补力度，扩大补贴范围等措施来推动消费增长。与此同时，股市也走出了一轮“慢牛长牛”的走势，将有效地提升居民的财富效应，修复家庭资产负债表，一定程度上对冲前几年房价下跌带来的财富缩水效应，从而增强居民的消费能力和消费信心。因此，本轮慢牛长牛行情对提振消费具有关键作用。另一方面，通过加大基础设施建设的力度来稳住投资增速，去年，受房地产投资增速下降的影响，固定资产投资增速出现负增长。今年，通过加快基础设施建设速度，一定程度上能够提振固定资产增速。

　　综合来看，2026年经济将会出现复苏，这一态势将会推动很多行业出现改善，包括消费增速可能会出现一定的回升。临近春节这一传统的消费旺季，可能会带动消费板块出现一定的回升，包括白酒、食品饮料以及新消费领域。在固定资产投资方面，会启动一些基础设施建设，包括传统基建和新基建，特别是大数据中心建设、充电桩等等，有望带动相关板块的表现。在科技创新领域，当前正处于第四次科技革命进程，“人工智能+”行动将会提高很多行业的效率。其中，人形机器人(300024)被视为“AI+消费”的最佳落地场景之一。目前，人形机器人主要以工业运用为主，未来将逐步推出商业服务机器人，并最终向家庭应用场景拓展，机器人产业在2026年也是受益于政策支持以及经济复苏的。此外，在过去一年表现比较突出的算力、算法、芯片半导体、固态电池、量子技术等领域，在2026年也可能迎来新的技术突破，从而带来相关板块的持续表现。

　　2026年经济面的回升会对本轮资本市场行情进一步深化提供比较重要的支撑作用，也是本轮行情能够持续的一个基本面因素。从居民储蓄转移的角度来看，今年预计有50万亿元的定期存款到期。那部分存款此前可以享受到3%左右的较高收益，而现在降息之后，到期存款若续存则可能只有1%左右收益。因此，预计其中部分资金可能会流入资本市场，通过配置债券、债券基金、股票或者股票基金来提升收益率，这将成为本轮行情重要资金链的支撑之一。

　　回顾今年一月行情，市场整体表现比较强劲，2026年一开年就实现了“开门红”，延续了跨年度行情。上证指数出现了“连阳”走势，市场成交量持续放大，一度逼近四万亿元大关，2.0余额也突破了2.6万亿元。这表明随着市场行情的深化，投资者的信心也在增强，越来越多的人相信这是一个牛市。一月份市场板块轮动加快，除去年表现突出的科技股已然是表现强劲以外，新能源、有色金属，包括黄金白银等贵金属以及军工等板块均有不俗的表现。特别是随着国际金价大涨，有色金属板块整体表现突出。此外，1月底临近春节，部分消费板块也出现异动，市场整体赚钱效应较强，有效提振了投资者信心。

　　当前，消费增速较低，去年12月份我国社会消费品零售总额增速降到了0.9%，创出这两年新低，但随着本轮慢牛长牛行情的深化，市场的赚钱效应提升，预计今年社会消费品零售总额增速有望出现一定的回暖。此外，消费板块也可能出现回升，经历过去几年的调整，许多消费股的估值已经处于历史低位。由于之前下跌时很多基建对于消费股的配置远低于自然权重，随着消费板块度过了最困难时期，后续可能会出现回升，消费板块有望从“低配”转为“均衡配置”或是叫“标配”。对消费股，特别是品牌消费品，可以考虑适当加仓，与估值较高的科技股相比，许多消费股的风险收益比还是比较好的，具备了较大的配置价值。因为品牌消费品具有品牌价值，同时分红率较高，业绩增长稳定，适合一些追求稳定回报的投资者需求。

　　2026年，科技股依然是投资主线之一，但并非唯一主线，从反弹的弹性来看，2020年表现比较突出的可能仍然是人形机器人、芯片半导体、算力算法等板块。因为这些板块与人工智能密切相关，随着人工智能应用越来越广泛，这些板块也开始逐步兑现订单甚至开始兑现业绩。此外，像新能源，军工，有丝金属，我们把这些称为“中等股”，介于科技股与传统板块之间，去年很多人把科技股戏称为“小登股”，把传统板块戏称为“老登股”。“中等股”介于两者之间有望迎来持续表现，因为今年市场行情会出现扩散，更多资金进来之后会选择更多的板块进行布局。最后，市场热度可能会轮到“老牌板块”，也就是方才提到的消费白马股以及其他盈利出现改善的工业企业。

　　人形机器人产业目前仍处于产业发展早期，但已度过从0到1的阶段，正逐步进入从1到10的阶段。今年开始出现量产，部分工业机器人已进入工厂应用，商业服务机器人也将逐步推出。尽管当前机器人智能水平与应用场景仍有局限，但产业发展速度较快，资本市场也会提前布局。如果说2025年是“炒概念”阶段，那么2026年则会进入“炒订单”阶段，到2027年可能进入“炒业绩”阶段。也就是说，今年开始看哪家机器人零部件公司能够拿到大厂的配套，能够拿到大量的订单，可能就会持续表现；没有订单、纯粹炒概念的一些公司，有可能就会下跌，所以今年也是订单正持的一个阶段。特斯拉无疑是该领域的一个领军企业，也是一个重要的链主，它可能会影响特斯拉机器人产业链相关公司的表现。同时，国内也有许多大厂进军人形机器人领域，同样也会带来大量订单。这与新能源汽车行业类似，虽然特斯拉是全球的龙头企业，但国内也逐渐浮现出多家级别相当的龙头企业，人形机器人可能会复制我国在新能源汽车领域的发展经验，未来可能会逐步发展壮大，诞生一批世界级的领先企业。再加上大部分机械零部件公司都是由我国的器械零部件公司转型而来，本身就具备良好的生产配套经验，所以未来顺理成章地会成为人形机器人领域的龙头企业。

　　芯片半导体是我国重点攻关的“卡脖子”技术领域，尤其在高端芯片方面，政策支持力度持续加大，后续还将加大研发投入。芯片半导体产业链长，细分行业环节多，如光刻机、封装测试、晶圆制造等，都十分关键。每一环节技术含量较高，突破难度较大，同时也提升了行业壁垒。一旦有企业能够在关键环节实现技术突破，就有可能会带来较大的市场份额和可观的收入利润，并且形成较高的技术壁垒，成为龙头企业。

　　算力与算法是实现人工智能应用的基础，包括大数据中心，大模型训练等相关的基础设施建设。这些都是需求量较大，并且未来在AI发展方面所必须的基础设施，预计在2026年仍然是资金关注的一个重要方向。

　　新能源板块曾是2019年到2021年涨幅最好的板块，但是前海开源基金进行了重点布局，基金规模最高上升值400多亿元，这些仅仅是布局新能源领域的基金。2021年，布局新能源赛道的两只基金也获得了股票型基金和混合型基金的数量冠军。然而2021年之后，新能源行业出现了产能过剩、打价格战的情况，行业竞争格局恶化，许多企业盈利大幅下降甚至亏损，尤其是产能过剩较为严重的光伏产业，亏损链较大。从去年7月开始，国家主导“反内卷、去产能”，这一举措改善了行业的竞争格局，希望能够在2026年推动部分产能过剩的龙头企业实现扭亏为盈，使新能源迎来新的发展机会。新能源替代传统能源是大势所趋，大力发展新能源也是我国的激励国策。随着技术的进步，未来固态电池有望逐步推行，慢慢取代传统锂电池，成为行业主流技术，虽然目前距商业化应用仍有一定距离，但固态电池技术突破只是时间问题。这一新技术可能会为新能源行业带来生机，新能源行业有望迎来新的发展机遇，甚至可以称为新能源2.0版。细分领域方面可重点关注锂电池、固态电池、电网设备、电力设备和光伏、风电等领域，其中，有些是依靠技术突破实现新的发展，有些是在续产之后可能会出现扭亏为盈。基本面出现改善之后，资本市场就会有一定的反应，例如股价上的表现，新的投资机的出现。

　　未来国与国之间的竞争主要可归结为两个力的竞争，一个是电力，一个是算力，而算力的背后也离不开电力。我国在电力方面具备显著优势，我国总发电力是美国的三倍，并且未来还会有雅鲁藏布江水电等重大电力建设工程。这些都将提升我国电力方面的竞争优势，使得我国能够在未来的AI竞争中拥有更大的胜利可能。

　　近期，国际金价出现大幅上涨并且波动剧烈，许多投资者对黄金、白银等贵金属的配置意识有所增强。在当今“去美元化”的背景之下，投资者对黄金、白金的需求会有所增加，许多国家央行抛售美债，增持黄金，因此黄金长期上涨逻辑依然存在。然而，近期金价上涨幅度过快，累积了较多的获利盘，可能有高位回落的风险，投资者需警惕风险，避免追高，防止短期被套。但是从资产配置的角度来看，如若出现回调，可以适当在投资组合中配置一部分的黄金、白银等贵金属来应对美元贬值的风险，从而提升长期投资回报的稳健性和安全性。因此对黄金白银等贵金属的配置应视作长期的战略资产配置，而非基于短期价格波动的交易行为。

　　目前，生物医药板块出现较大分化，如仿制药，原味药等类别受到集采的影响，企业的盈利出现较大的下降，股价上可能也较为低迷。相比之下，创新药有20年的专利保护期，部分创新药还具备“出海”潜力，所以2025年上半年创新药一度表现突出。但随后由于业绩未能及时兑现，估值偏高，经历了持续调整。2026年，一些真正具有创新能力、有望成为国际大药企研发基地的创新药企业，可能会脱颖而出，成为板块内表现比较好的方向，而普通的仿制药企业则可能表现不佳。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）